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美股连环闪崩肇事者是谁?交易员复盘细节
发表时间 :2018/02/12 05:52:08     阅读 :

持续了一周的大跌愈演愈烈。截至2月9日收盘,上证综指收报3129.85点,跌4.05%,创近8个月新低;上证50指数跌7%,深成指收跌3.58%,创业板跌2.98%。上证综指周跌幅逼近10%。

隔夜,继上周五和周一的闪崩后,美股迎来第三次大跌,道指和标普500指数同时确认陷入技术性回调困境。标普500指数收跌100.58点,跌幅3.75%,报2581.09点,创2017年11月17日以来收盘新低;道指数大跌逾千点,跌幅4.15%,报23860.46点。

市场不得不问,美股闪崩的主要“肇事者”是谁?是不是所谓的算法交易?闪崩的美股以何种渠道影响A股?未来美股是否会止跌回升?

为此,第一财经记者独家专访了资深全球宏观交易员袁玉玮。他擅长宏观对冲策略,涵盖股票、大宗商品、债券和外汇等资产,市场涵盖中国A股、港股和欧美股市,曾在对冲基金Arrowgrass(德银旗下最大对冲基金)Alpha-Capture System中排名最佳个人分析师,他设计的欧洲投资组合Arrowgrass-Old Street Capital Europe在2008年次贷危机中实现盈利+40%。

美股连环闪崩肇事者是谁?交易员复盘细节

资料图

紧缩、ETF泡沫是导火索

就美股闪崩来看,如果将其归因,袁玉玮认为主要是市场有效性假说和央行释放流动性的前提逆转。此外,太多的流动性推动了被动投资的泡沫,ETF又垄断了股票的流动性,因此暴跌时就没人接盘了。

2009年以来,美股持续大牛市,大量资金从主动管理基金撤离,进入了费率更低的指数基金及ETF产品,ETF表现愈发强劲。令人担忧的是,由于ETF基金追随市场指数,因此极易简单复制,再加上大量来自于互联网渠道的散户投资者共同追逐ETF这同一个标的,ETF泡沫不容小视。据穆迪预测,ETF在未来10年内将持有美国股市50%的总市值,正在垄断越来越多的市场流动性。

相比一般的主动管理型基金,ETF基金经理在面临赎回时,必须要等比例卖出一篮子所跟踪资产的股票,卖出的动作可能又会加大跟踪资产的下行风险,触发更多的赎回,从而形成恶性循环。

“这次美股连续闪崩跟ETF有很大关系,在可预期的央行逐渐收紧流动性的未来,ETF基金一旦由于资产波动加大或客户赎回,将可能带来一系列连锁反应。我们预测市场下行风险的释放将会触发ETF造成的金融市场流动性危机,届时ETF和智能投顾的泡沫将会同时被戳破。”袁玉玮称。

“近几年备受冷落的对冲基金其实胜在风险收益比,即你获得一单位风险可以获得多少收益,也就是降低组合的波动率,因此不能直接用最终的收益来得出ETF跑赢对冲基金的结论。投资者要想清楚,到底是要beta(市场风险或收益)还是要alpha(绝对回报),如果既想要alpha,还指望每个短周期都能跑过beta,那是不可能的。”袁玉玮告诉记者。

算法高频并非“罪魁祸首”

有观点认为本次闪崩属于“算法股灾”,即天量的成交量突然涌出,与ETF基金的集体沽盘有关,其背后是近年流行的算法程序发生共振。

但在袁玉玮看来,这种有助涨助跌放大机制的操作并不是算法高频,而是如量化交易等,但目前市场上存在概念混淆。“只要是趋势型交易,或者严风控产品,都会有这个问题(助涨助跌),散户赎回道指ETF卖股票,加大波动。”

相较之下,西方所说的算法其实多为高频交易,这9年正是因为ETF泡沫和低波动率,高频交易全行业利润缩水。而只要在合规的前提下,在业内人士看来,高频交易其实相当于“做市商”,也就是为市场提供流动性的好帮手,只是用算法交易的手段来实现。

美股连环闪崩肇事者是谁?交易员复盘细节

“周五,美国最大的高频交易机构Virtu Financial Inc (VIRT)大涨超30%,这就代表市场预期该机构在波动性的市场里出手并盈利,但它肯定是又买又卖,提供流动性,而不是单向操作,因此高频算法交易在某种程度上帮了市场,在下跌时提供了缓冲垫。”袁玉玮也对记者表示。

当然,某些高频交易也是美国证监会重点打击的对象。例如“虚假报单操纵(spoofing)”(又称“幌骗”)的市场操纵行为,是指行为人从事期货交易时,先在单边进行大量报单,目的是引导其他参与者跟随进行同方向的报单;继而在执行之前全部撤销之前的报单;然后再与撤单行为几乎同时地进行反方向报单,与之前被引导跟随报单的市场参与者成交。

中美“Sell Vol”策略爆仓居多

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